2020年12月30日（rì）-31日，2021企业家新年大课在湖北武（wǔ）汉盛大举行。12月31日下午，和（hé）君集团董事长王明夫发表了题为“十（shí）四五（wǔ）期间资本市场的（de）发展趋势（shì）与企业的产融（róng）互动”的精彩分享。以（yǐ）下为演讲精编：

大家好，我主要讲（jiǎng）四（sì）个点：一是（shì）十四五时期，中国（guó）资本市场的（de）发展趋势，二是上（shàng）市（shì）公司分布的形态，正在（zài）呈现一（yī）种趋（qū）势性（xìng）的演变；三是从市（shì）值看企业的江湖；四是企业资本经营、产融（róng）互动的（de）正道。未来五年（nián），资本市场的发展（zhǎn）趋势

30年前，1990年沪深（shēn）交易所成（chéng）立，到今年（nián）正好是30年（nián）。未来30年资（zī）本市场会怎样发展，事关中国的（de）经济和企业兴（xìng）衰。今天（tiān），我重点讲一下未（wèi）来五年（nián），即十（shí）四五时期，资本市场的几个趋势（shì）特（tè）点（diǎn）：

 01 注册制全面（miàn）铺开，大量企（qǐ）业上市

大家都知道，注册制对中国经济，对中国产业（yè）会（huì）产生革命性的（de）影响。注册制全面铺（pù）开之后，大量企业涌上市（shì），已经报（bào）IPO材料的企业（yè）是（shì）900多家，进入上市（shì）辅导的企业（yè）有1500多家，预计（jì）十（shí）四五（wǔ）期（qī）间，IPO将在3000-4000家（jiā）左右。中国资本发展到今天，30年间有4000多家（jiā）上市（shì）公（gōng）司，未（wèi）来五年，估计会在（zài）这个基（jī）础上翻倍。这意味（wèi）着什么？至少（shǎo）意味着二点：

一是各行各业有可能开启（qǐ）上市赛（sài）跑，同行业里如果你（nǐ）的（de）竞争对手先跑上去，你没（méi）有（yǒu）跑上去，就落入（rù）下风。

二是上市（shì）公司（sī）越来（lái）越多，你的企业上市之后容（róng）易被淹没、被边缘化（huà），市（shì）值很低，融资空间受限制（zhì），流动（dòng）性也（yě）没有，上市之后意义好像也不大。

 02 退市常态化（huà）

根据新（xīn）法规，有各种原因（yīn）让上市公（gōng）司退市，比如财（cái）务退市，财务（wù）结果（guǒ）不符（fú）合维持上市（shì）的标准（zhǔn）；规范类退市（shì），你违纪违（wéi）规了，可能（néng）退市；面值（zhí）退市，股价低于1块钱公司要退市。十四五期间（jiān），退市会常态化。退市（shì）的压力有利于并购（gòu）和整合，企业上（shàng）市之后发现（xiàn）要维持不退市，压力也很大（dà），经营一段时间之后，大家干脆别竞（jìng）争了，合并起来一起做，加速行业整合。

凭经验推测，由此引（yǐn）发的并购浪潮，将会（huì）滞后于IPO浪潮2-5年。十四（sì）五期间（jiān），你会发现很（hěn）多这样的现（xiàn）象：上市公司合并上市公司。合（hé）并各方都是上市公司，财务规范、公司治理、表决机制都标准（zhǔn）化、透明化，操作起来比非（fēi）上（shàng）市公（gōng）司要（yào）方便，估（gū）值、定价也有市（shì）场价格做参照，各方更容（róng）易接受。所以，退市（shì）常（cháng）态化会推动公司并购和行业整合。

03 “A控A”现象频（pín）发

现在法律已经开了“口子”，一个上市公司（sī）可以把（bǎ）下属的（de）、跟主业（yè）关联性（xìng）性（xìng）不大的业（yè）务（wù），分拆上市（shì）。一分拆，独立IPO，原来的上（shàng）市公司（sī）变成它的控（kòng）股股（gǔ）东（dōng），出现（xiàn）“A控A”的现象。此门（mén）开启（qǐ）后，一家A股公司通过收（shōu）购（gòu）的方（fāng）式控（kòng）股另一（yī）家A股公司，会成为经（jīng）常（cháng）发生（shēng）的正常现象。这对中国的商业竞争和产业演变，也会（huì）产生很重要的影响。

04 开（kāi）放和（hé）全球（qiú）化

外资进入A股，现（xiàn）在（zài）基本上自由了（le），通过陆（lù）港（gǎng）通，全球（qiú）资本可以很自由地买中国的A股。买中国A股的（de）不单（dān）是（shì）国（guó）内的股民和投资机构，全（quán）球的股（gǔ）民和（hé）投资（zī）机构（gòu）都（dōu）可以买A股（gǔ）。随（suí）着中（zhōng）国的继续崛起，A股将越（yuè）来越成为全球（qiú）投资（zī）者（zhě）的重要资产配置。昨天发生一件非（fēi）常（cháng）大的事情，对中国和世界都非常（cháng）重要（yào），就是中欧投资（zī）协议（yì）的签订（dìng），这是（shì）历史（shǐ）性（xìng）的事件。这个事情（qíng）是中（zhōng）国经济的重大利好。十（shí）四五时期，越来（lái）越多的全球投资者会把（bǎ）资（zī）产配置放在A股上。由此，国际成熟市（shì）场的投（tóu）资理念和估值体（tǐ）系将会深（shēn）刻影响A股市场（chǎng）的估值分化，对（duì）应的（de）就是世界的货币政策（cè）、利率、汇率、国际（jì）金融市（shì）场的波动，对A股（gǔ）的影响也（yě）会日益地明（míng）显和直接。将来的中国A股市场，沪深交易（yì）所（suǒ）也会（huì）有越来越多的外国企（qǐ）业来中国上市。我觉得十（shí）四五期间可能就会发生这（zhè）样的事，现在还（hái）没有。现在，全（quán）球各国的企业尤其是科技企业（yè），多（duō）选（xuǎn）择去纽约上市。将来，世界各（gè）国的（de）企业会选择（zé）来中国（guó）上市（shì），使得中国的资本市场变（biàn）成全球化的市场。

05 严刑峻（jun4）法

资（zī）本市场的严刑峻法时代，正（zhèng）在到来。按新《证券法》的规（guī）定（dìng），几（jǐ）乎所有（yǒu）的行政处罚（fá），都上升一个（gè）数量级，处罚力度上升5-10倍不等。

刑事（shì）处（chù）罚（fá）方面，欺诈发行最高的（de）可判15年，而（ér）且你募（mù）的（de）资金原（yuán）路退回（huí），操（cāo）纵市场和老鼠仓违法所（suǒ）得100万以上（shàng）就可以判刑，内幕交易（yì）所得15万以上就可（kě）以判刑。民（mín）事赔偿方面，新《证券法》规（guī）定了（le）一种中国式的集（jí）团诉讼，即：默认加入，明示退（tuì）出。比（bǐ）如，有几个股东起诉上市公司，这个上市（shì）公司其他几千个几万个股（gǔ）东（dōng），只要没有明示说不参加这个诉讼，就算你参加这个诉讼，你（nǐ）不表态就算一起加入了集团诉讼。这就是所谓的（de）“默认加入、明示退（tuì）出”。大家想（xiǎng）想看（kàn），将来上市公（gōng）司是什（shí）么处境？少（shǎo）数几个股东起（qǐ）诉你，就意味着几万个股（gǔ）东共同起诉你。

整个十四五（wǔ）期间（jiān），将开启《新证券法》治理（lǐ）下的资本市场的严刑峻法的时代，违（wéi）法成本非常高。可以肯定，中国资本市场（chǎng）的规范化和公开公平公正性会比以（yǐ）前好很多。

06 估值冰火两重（chóng）天

十（shí）四五时期，拥有下面（miàn）两个（gè）特（tè）点（diǎn）的公司会（huì）有高估值（zhí）：一是科技含量，拥有科技含量的（de）公司（sī）哪怕盈利状况不（bú）太（tài）理想都会（huì）有高估值，市盈率可以很高。今年中国（guó）股市已经呈现一个显著特点，那（nà）就是（shì）二级市场的估值（zhí）VC化（huà）甚至天（tiān）使化（huà）。这个特点，在（zài）未来几年还（hái）会继续。二是行业集中，各行业的头部公司不断（duàn）提（tí）高（gāo）市占率，形（xíng）成领先优势、规模经（jīng）济（jì）和品牌效应，最终成为行业蓝（lán）筹，对（duì）企（qǐ）业来讲，两个方（fāng）向：一是在研（yán）发（fā）上投入和突破（pò），提高自身的科技含量；二是集中市场（chǎng）份额变成（chéng）头部（bù）公司。离开这二条路，很（hěn）容易淹没在资本市场的芸芸众生里，被市场边缘化。

07上市公司（sī）的分布形态呈金字塔（tǎ）状

按市值排（pái）位，中（zhōng）国（guó）的（de）4000多家上市公司，呈现（xiàn）出一个明显的金字（zì）塔状：金字塔塔尖的大市（shì）值（zhí）公司数量很少，金字塔腰部是中型（xíng）公司，底（dǐ）部是大量的小市（shì）值公司。这个趋（qū）势（shì）十（shí）四（sì）五期间会进一步强化（huà）。

目前，4000多家上市公司里面（miàn），市（shì）值超过1000亿的上（shàng）市公司总共只有130多（duō）家，市值500-1000亿的公司（sī）也（yě）只有100多（duō）家。换句话说，市值500亿元以上的（de）上市（shì）公（gōng）司，大概在250家（jiā）左右。市（shì）值300亿-500亿之间的上市公司有200家左右。大量的上市公（gōng）司，近半数，都（dōu）在（zài）市值（zhí）50亿以下。少数（shù）大公（gōng）司（sī）占据多（duō）数市值（zhí），多数（shù）上（shàng）市公司累加起（qǐ）来（lái）占少数市值。这种趋势，在美（měi）股（gǔ）港股里更显极端（duān）。美股少数几家大公司占有80%的市（shì）值（zhí），过往四年特朗普在位时，华尔街股（gǔ）市（shì）持续创新高，实（shí）际上主要是五六个股（gǔ）票涨，苹（píng）果、微软、亚马逊、谷歌、Facebook、特（tè）斯拉，其（qí）他的绝大多数股票都不（bú）涨。这种趋势，在中（zhōng）国也会（huì）出现，所谓的（de）A股港股化（huà）、美股化。

趋势背后是什（shí）么？中国（guó）资（zī）本市场的“两个大”

这些（xiē）趋（qū）势的发（fā）生，背后（hòu）有（yǒu）个大的背（bèi）景（jǐng），那（nà）就是中国的金融体系在（zài）转轨。金（jīn）融体（tǐ）系有两种，一（yī）种是间接融资体系，以银行体系为主（zhǔ）；一种是（shì）直接（jiē）融资体系（xì），以资（zī）本市场（chǎng）为主。中国正（zhèng）从间接融资体系（xì）转向直接融资体系。在间接融资（zī）体系下，企业（yè）要扩（kuò）张、要增长（zhǎng），你必须跟银（yín）行保持很（hěn）好（hǎo）的关（guān）系；在直接融资体系下，企业的（de）发展要擅长（zhǎng）利用资本市场，银（yín）行（háng）变得没有（yǒu）像以前那么重要。你要擅（shàn）长（zhǎng）利用（yòng）资本市场，展开各种资本运（yùn）作，才可以构（gòu）建起资金与企业之间的良性循环，赢（yíng）得（dé）企业的发展。

总的来讲，十四五期间是（shì）这（zhè）样（yàng）“两个大”：量公（gōng）司上市（shì）、大（dà）量资金涌入（rù）。整个（gè）中国资本市场（chǎng）的容量和活跃度会大幅提升（shēng），出现（xiàn）“水大鱼大”的现象（xiàng）。中国市（shì）场的证券（quàn）化率会持（chí）续提高，到目（mù）前（qián）为止是60%左右，美国的证券化率（lǜ）目前是120-160%左右（yòu），中（zhōng）国的证券化率会（huì）继续提高。

中（zhōng）国（guó）资本市场的“两个没有”

中国资本市场出现了两个“从来（lái）没有”：一是中国从来没有（yǒu）像今天这样需要资（zī）本（běn）市场；二是党（dǎng）中央从来（lái）没有像今天这样重视（shì）资本市场。这是证（zhèng）监（jiān）会前主席肖钢主席的原话。在这种大形（xíng）势下，金融（róng）体制在转轨，资本市场（chǎng）进入新时代，资本市场对（duì）企业的（de）生存和发展越（yuè）来（lái）越（yuè）重要（yào），正如巴菲（fēi）特所言（yán），一个优（yōu）秀的企业家应该（gāi）像投（tóu）资家那样思考问题。企业江湖，以（yǐ）市（shì）值论英雄？

在（zài）上述大势下，企（qǐ）业的（de）江（jiāng）湖会进（jìn）入“以市（shì）值论英雄”的时代。大家看这（zhè）个市值分布的金（jīn）字塔，“千亿市值俱乐部”只有130多家公司，300亿市值（zhí）以（yǐ）上的（de）上市公司目（mù）前也只有500家（jiā）左右，90%左右的上市公司是300亿市值以下，将近一（yī）半都是在50亿（yì）市值以下。

按注册（cè）制的条件（jiàn），公司估值能到10个亿，基（jī）本（běn）上可以IPO。具（jù）备这样条（tiáo）件（jiàn）、十四五期间准备IPO的企业，我（wǒ）估计都有上（shàng）万家。在这个金字塔里，企业（yè）家们需（xū）要（yào）看你处在哪个位置上。在注册（cè）制、退（tuì）市制下，企业的处境是不进（jìn）则退、于今尤甚。要么在这个市值金（jīn）字塔（tǎ）里往上爬，要（yào）么就（jiù）掉下来（lái）。在某个区（qū）位待（dài）的时间（jiān）太长了，很可（kě）能就掉到下一个台阶（jiē），直至维（wéi）持不下去，退市。在这个企业江湖里，我们（men）对上（shàng）市公司做了（le）一个框架性的分类，一个是蓝筹（chóu）公司，大市（shì）值公司，市值千亿以上，它（tā）参与（yǔ）全球对标（biāo）；二（èr）是浅（qiǎn）蓝公司，两三百亿市（shì）值（zhí）以（yǐ）上的公司，具有潜（qián）力的成长股；三是普通公（gōng）司，没有亮点、增（zēng）速（sù）一般的健康公司；最后是问题公司（sī），主业或者是资产有（yǒu）问题，市值比较小甚至萎缩。

新的一个五年时期，即将开启，资（zī）本市场进（jìn）入新的时代。中国的企（qǐ）业家（jiā）、实业家要尽快建立起与资本市场新（xīn）时代相适（shì）应的资本思维，构建起产融互（hù）动的发展战略（luè），修炼（liàn）老祖宗传给我们（men）的太极图，这（zhè）个太极（jí）图的阴阳相生互动，就是产业和资本之间的相生（shēng）互动。很（hěn）多企业（yè）家对产（chǎn）业比较重视，比较擅长，对资本这块意识比（bǐ）较淡（dàn）薄，也没有这方（fāng）面（miàn）的人（rén）才和团队。但是中国（guó）企业正在走入（rù）一（yī）个资（zī）本（běn）市场新时代，如果（guǒ）不能（néng）把（bǎ）资（zī）本（běn）维度补上去，构建起产业和（hé）资（zī）本（běn）良性循环的（de）互动关（guān）系，那么（me）在发展上很可能（néng）就会（huì）进入弱势状（zhuàng）态。