市值管（guǎn）理的政策背景和（hé）基本（běn）思（sī）路

（一）政（zhèng）策背景

       市值管（guǎn）理的概（gài）念由施光耀于 2005 年股权（quán）分置改（gǎi）革（gé）启动后首次提出，是指上（shàng）市公司以市值为（wéi）基础，综合运用（yòng）企（qǐ）业（yè）的经营管理、金融管理和投（tóu）资（zī）者关系（xì）管理等（děng）方式和手段（duàn），顺（shùn）应资本市场的规（guī）律，科学与合规地实现价值（zhí）创造最大化、价值经营最（zuì）妙化、价（jià）值（zhí）实现最（zuì）优化，最终实现股（gǔ）东（dōng）价（jià）值最大化的战略管理行为。

       2014 年 5 月，国务院颁（bān）布（bù）《关于进一步促进资（zī）本市场健康（kāng）发展的（de）若干（gàn）意见》，明确提出“鼓励上市公司建立市值管（guǎn）理制（zhì）度”。自此市值管理被正式写入资本市场顶层制（zhì）度设计的纲领性文件（jiàn）。

       市值（zhí）管理（lǐ）虽然表现为上市公司股（gǔ）价的（de）管理，但其更涉及加强内（nèi）部（bù）控制、规范（fàn）上市公司运作、完善公司治（zhì）理、提高价值创造能力、提升信息披露质量等（děng）上市公司高质量发展（zhǎn）所必需的众多方（fāng）面（miàn）。而（ér）近年来，伴随着我国资本（běn）市场的逐步（bù）成（chéng）熟以及国企改革的不断（duàn）深（shēn）入，国务院国资委（以下简称国资委）对国有（yǒu）控股上市公司如何提高发展质量提出了一系列（liè）要求。2020 年 8 月，中共中央、国（guó）务（wù）院印发的《国（guó）企改革三年（nián）行动方（fāng）案（2020—2022 年）》指出，要提高国有控股上市公司规范运作水（shuǐ）平。2020 年（nián） 10 月，国务院印发《关于进（jìn）一步提高上市公司质量的意见》指出，要提升上（shàng）市（shì）公司质量，规范（fàn）公司治理和内部控（kòng）制，提升信息披（pī）露质量（liàng）。2021 年 3 月，国（guó）资委要（yào）求中央企业（yè）要制（zhì）定上市公司投资者沟通专（zhuān）项工作（zuò）方案（àn），高质量召开业绩说明会，主动开展各种类型（xíng）的投资者沟通（tōng）工作（zuò）。6 月，全国（guó）国有（yǒu）产权管（guǎn）理工（gōng）作会议又强调，中（zhōng）央企业要高度重视上市公司的发（fā）展质量和市场表现，要不断（duàn）提升上（shàng）市公司价（jià）值创造（zào）能力（lì）和价值实现能力，提（tí）高（gāo）上市公司质量。

       地方国（guó）资委（wěi）也在将市值管理引入对（duì）上市公司高质量发展的考（kǎo）核方面进行积极探索。上海市国资委明确提（tí）出（chū），将开展上市公司高质量专项行动，实（shí）施一（yī）批资产重组、市（shì）场（chǎng）融资和股权转让等项（xiàng）目。建立市值管理绩效水平分析评价机制，探索将上市公司市值管理（lǐ）纳入国（guó）企考核评优体（tǐ）系（xì）。

（二）如何（hé）开展市值（zhí）管（guǎn）理

       2021 年 5 月 22 日，在中国证券业协会第七次会员大会上，证监会（huì）主席易（yì）会满指出，“伪（wěi）市值管（guǎn）理”是上市公（gōng）司、实控人与相（xiàng）关（guān）机构和个人相互勾（gōu）结，利用资金、信息（xī）优势操纵股价，侵害投（tóu）资者权益（yì），扰乱市场秩（zhì）序的行为。

       不同于“伪市值管理”的（de）哄抬股价、高位套（tào）现，市值管理更关注上市（shì）公司的长期价值，通（tōng）过（guò）目（mù）标（biāo）导向和统筹规（guī）划，引导市（shì）场主动投资，推动股价回归内在（zài）价值（zhí），实现（xiàn）公司市值与内在（zài）价值的动态均衡（héng）。市值（zhí）管理重（chóng）点应做好以（yǐ）下几个方面。

       1. 完善公司（sī）治理（lǐ），提升盈利能力。聚焦价值创造和价值实现，规（guī）范法人治理结构，引（yǐn）进战略投资者，优化上市公（gōng）司股权（quán）结构，增加（jiā）产（chǎn）品和服务核心竞争力，提升归属母公司净利润和（hé）净资产收益率，提高风险防（fáng）范能力。

       2. 明（míng）确战略（luè）定位，强化运营（yíng）管（guǎn）理。结（jié）合上市公司资源禀赋，明晰企业发展战略（luè）和规划，有效利用资本（běn）市场（chǎng），推（tuī）动（dòng）上（shàng）市公司并购重组和专业化整合，实现更（gèng）多（duō）优质资（zī）产（chǎn）上（shàng）市，持续优化上市公（gōng）司资（zī）产运（yùn）营质量（liàng）和产业布局。

       3. 加强（qiáng）投资（zī）者关系沟通，通过多种方式做好（hǎo）上市公司宣传。做（zuò）好上市公司信息披露（lù）和投资者关系（xì）沟通等（děng）工作，提高投资者的认同感（gǎn）；加强对公司品牌的宣传，引（yǐn）导市场合理预期，增强公司可（kě）见（jiàn）度（dù），实现品牌溢价和增值。

       与此同时，市值管理需要遵循：（1）合规（guī）是（shì）市值管理的前提。虚假披露、内幕交易、市场操（cāo）纵等不（bú）是市值管理。（2）主（zhǔ）业是市值管理的基础（chǔ）。没（méi）有（yǒu）主业（yè）支撑（chēng）的市值管理（lǐ），就是无源之水。（3）战略是市值管（guǎn）理的关键（jiàn）。 市值管理必须紧（jǐn）密结合整体战略进行统筹规划，否则市值管（guǎn）理就没（méi）有方向，也得不到资本（běn）市（shì）场的认同。

央企控股上（shàng）市公司基本情况

       截至2020年底，A股央企控股上市公司414 家（jiā），占A股全部上市公司 4482 家的 9.2%；A 股（gǔ）央（yāng）企控股上市公司总市值（zhí）为 22.07 万亿元（yuán），占A股总（zǒng）市值的 24.1%，央企控（kòng）股上市公司营（yíng）业收入、总资产、市值显著高于 A 股平均水平，但是（shì）平均市（shì）盈率与 A 股平均（jun1）水平相差不大（dà），平均市值率甚至（zhì）低于（yú） A 股（gǔ）平均水平。央企上市公司有通过（guò）市值管理（lǐ）进一步提升股（gǔ）价和总（zǒng）市（shì）值的空间。

       央企控股上市公司在资（zī）本市（shì）场表现不（bú）佳，问题主（zhǔ）要（yào）体现在以下（xià）几个方（fāng）面：（1）部分中央企业对市值管理不够重视。部分央（yāng）企由于主（zhǔ）要依靠银行（háng）贷款、债券市（shì）场融资，较（jiào）少通过资本市场融资，因（yīn）此更重视实体经营管理，而将资本运营管理（lǐ）放在次于实体经营管理或者（zhě）相对不重要的位置上，导致发展战（zhàn）略、经营管理策略也未能与（yǔ）资本运作（zuò）有机结合。（2）行业发展存在（zài）限制。资本市场目前对信息技（jì）术、生物医疗、大消费领域（yù）更加关注，央（yāng）企控股上市公司（sī）多处于传统领域，且主业较为单一，缺乏科技和创新（xīn）题材，资本市场（chǎng）关注（zhù）度较低，公司未来发展的想（xiǎng）象空间（jiān）受限。（3）经（jīng）营业绩表现一般（bān）。部分（fèn）央企上市公司所（suǒ）在行（háng）业的（de）竞（jìng）争（zhēng）性不强、经营业绩不稳定，甚至（zhì）出现亏损，净资产（chǎn）收（shōu）益率、销（xiāo）售净利率等关键财务指标与行业优秀公司（sī）相比，存在一定差距。

       中央（yāng）企业应以市值管理为抓手，进一步提高（gāo）上市（shì）公司发展质量，提（tí）升（shēng）上市公司企业形象（xiàng）。这既（jì）是做强做优做大的重（chóng）要基础（chǔ），也是持（chí）续健（jiàn）康发（fā）展（zhǎn）、争（zhēng）创世界一流（liú）的（de）重要举措（cuò），更是追（zhuī）求卓越的重要保证。

央企集团公司市值管理的主要举（jǔ）措

       市值管理实质上属于综合（hé）性（xìng）问题（tí），涉及企业的（de）多个方面（miàn），需要深入思考，创新举（jǔ）措，更（gèng）加清晰（xī）展（zhǎn）现企业的未来战略。要结合战略规划、经营管理和投资者关系管理（lǐ）等多方面因素，综合运用（yòng）多（duō）种科学合理的措施，努力实现以内在价值为支撑的市值最大（dà）化。

       1. 完善公司（sī）治理。一是规范法人治（zhì）理结构，落实董事（shì）会职权，激发经理层活力；二是优化股（gǔ）权结构，引入优秀战略投资（zī）者；三是严格管控风险，完善管控机制，加（jiā）强审计监（jiān）督，加（jiā）快合规体系（xì）建设。

       2. 明确战（zhàn）略定位。按照（zhào）中央企业战（zhàn）略（luè）发展要求（qiú），制定科学合（hé）理（lǐ）的战略（luè）规划，加（jiā）强对（duì）产业链核心环节的把控力，延伸（shēn）业务链条，切入利润率更高、成（chéng）长性（xìng）更快、规（guī）模更大的行业。

       3. 科（kē）技创新赋能（néng）。一是因（yīn）企施策（cè）、因业施策，设立不同性质的行业创（chuàng）新指标体系，强化对上市（shì）公司技术研发的考核和（hé）评（píng）价。二是强（qiáng）化科技创新，加大研发投入，实现技术突（tū）破，打造核心（xīn）竞争力，巩（gǒng）固行业地位。三（sān）是通过（guò）数字化和信息化对（duì）现有生产流程和（hé）管理（lǐ）流程进（jìn）行（háng）优（yōu）化升级。

       4. 加强投资者沟通。一（yī）是提升沟通层（céng）级（jí），在条（tiáo）件允（yǔn）许（xǔ）的情（qíng）况下，邀请大股东管理层（céng）参加（jiā）投资（zī）者（zhě）沟通会，体现大股东对上市公司的支持。二是丰富沟通（tōng）形式，在召开业绩（jì）说明会之外，可适当召开分析师会议、专题推介（jiè）会等会议，更好地展示企业情况，讲好企业故事。三是（shì）提高信息披露质（zhì）量，严格按照（zhào）及时、公平、真（zhēn）实、准确、完整（zhěng）的信息（xī）披露五原则对公司重大事项进行（háng）披露（lù）。

       5. 强化资本运作。一（yī）是（shì）注入优质（zhì）资产，梳理、孵化、培育优质资产，打包（bāo）注入上（shàng）市公（gōng）司。二是（shì）围绕中央（yāng）企业战（zhàn）略目标，动（dòng）态关注优质标的，适（shì）时开展（zhǎn）并（bìng）购（gòu）重组。三是孵化和培育（yù）具备良好的行业前景、发展潜力、成（chéng）长空（kōng）间（jiān）的企业，待成熟（shú）时分拆上市（shì）。四是支（zhī）持优（yōu）质企业上市，推动中央企业盈利能力较强但是（shì）还未上市的（de）优质资产，按照上市公（gōng）司（sī）要求，实（shí）施混（hún）合所有制改革（gé）。五是进行增持和回购。适时从市（shì）场上增持或回购表现（xiàn）较（jiào）差的股票，以支撑上市（shì）公（gōng）司股价，改善中央（yāng）企业（yè）形（xíng）象，增加客（kè）户（hù）信任（rèn）度。

       6. 实施股权激励（lì）。利用（yòng）股票期权、限制性股票（piào）、股票增值权、员工持（chí）股计划（huá）等方式对董（dǒng）事、高（gāo）级（jí）管理人员及技术骨干实（shí）施长期性（xìng）股权激励，改善公司治（zhì）理结构，建立和完善（shàn）员工与所有者的（de）利益共享机制，减（jiǎn）少人（rén）才流失，提高经营（yíng）层和团队的积极性与主动性，提升公司业绩。