摘（zhāi）要：作为国内私募股权投资界（jiè）的明星基（jī）金，中信产业基金在募投（tóu）管退各个环（huán）节的专业化管理运作（zuò）对同业具有良好的借（jiè）鉴意义。文章旨在通过总结分析中信产业基金的成功经（jīng）验，为私募（mù）股权（quán）投（tóu）资基金的管理运作提供有益的参（cān）考。

 

关键词：私（sī）募股权（quán）投资（zī）基金；中信（xìn）产（chǎn）业基金；投资（zī）运（yùn）作

 

    近年来，随（suí）着退出渠道的（de）逐步通畅，我（wǒ）国私募股（gǔ）权投（tóu）资市场（chǎng）规模（mó）不断扩（kuò）大，投资机构不断增加。2017 年（nián）中国私募股权募资规模已超过美国市（shì）场，成为全球最大的私募股权投资市场。尽管 2018 年 4 月正（zhèng）式落地执行的资（zī）管新规对私募股权基（jī）金的（de）合格（gé）投（tóu）资者标准、产品设计、交易结构、退出安（ān）排等产生（shēng）了较大的影响，但（dàn）长期来看仍然利（lì）好（hǎo）私募（mù）股权投资基金。业界更是普（pǔ）遍认为，相关产业基金或（huò）将迎来较好的发展机会。

    一、 私募（mù）股权投资基金及其（qí）发展情况

    私募（mù）股（gǔ）权投资基（jī）金（Private Equity，简称“PE”）是指通（tōng）过（guò）非公开募集的形式，对未上市的公司和企业进（jìn）行权益性（xìng） 投资（zī），并采（cǎi）取（qǔ）一些（xiē）方式出售股权（quán）获（huò）取（qǔ）盈利的投融（róng）资活动。

    私募（mù）股权投资基金最早起源于美国。20世纪40年代， 美国中小型企业融资难度很大，为了给中（zhōng）小型企（qǐ）业（yè），尤其是科技企业的发展（zhǎn）提供资（zī）金支持，美国研究与（yǔ）发（fā）展公司设立了私（sī）募股权投（tóu）资基金，因此，最初（chū）的私（sī）募股权投（tóu）资基金带有 风险（xiǎn）投资的（de）性质。80年代起（qǐ），西方（fāng）资本市场兴起了（le）一波并购浪潮，并购基（jī）金成为了私募股权投资基（jī）金的一（yī）种重要形式。此外，随着资本市场（chǎng）的不断发展，逐步（bù）发展出夹层投资基金、基金中的基金等形（xíng）式。广义的私募股权投资（zī）基金包括 对处于各（gè）个发展阶段（duàn）（种子期、初（chū）创期、发展（zhǎn）期、拓展期（qī）、成 熟期、Pre-IPO）的企（qǐ）业所进行的投（tóu）资。从定（dìng）义上来讲，创业投资、并（bìng）购基金（jīn）、夹（jiá）层投（tóu）资（zī）基金（jīn）、基金（jīn）中的基（jī）金等（děng）都是对非上市公司的投资基金，因此，它们（men）都属于广义的（de）私（sī）募（mù）股权（quán）投（tóu）资基金。而狭义的私（sī）募股权投（tóu）资基金专指投资于成熟企业的基（jī）金。本文（wén）所讨论的是广（guǎng）义的私募股（gǔ）权投（tóu）资基金。

    我国《产业（yè）投资基金（jīn）管理暂行办法》中明确规定，产业投资（zī）基金指的（de）是“一种对未上市（shì）企（qǐ）业 进行（háng）股权投资和提（tí）供经营管理服务的利益共享、风险共担的（de）集合投资制度，即通（tōng）过向（xiàng）多（duō）数（shù）投资者发行基金份额（é）设立基金公司， 由基（jī）金公司（sī）自任基金管理（lǐ）人或另行委托基金（jīn）管理人管理基金资产，委托（tuō）基金托管人（rén）托（tuō）管基（jī）金资（zī）产，从事创业投（tóu）资、 企业重组投资和基础设施投资等实业（yè）投（tóu）资”。从（cóng）这个定义来看，我国的产（chǎn）业投资基金的本（běn）质就（jiù）是广义的私募股权投资基金。

    

    与国际发（fā）展（zhǎn）相似，我国私募股权投资也是从风险投资发展而来的。1985 年，中国新技术（shù）创业投资公司成立，成为 我国最早（zǎo）的风（fēng）险（xiǎn）投资机构。随（suí）后，在相关政策的（de）推动下，国内风险投资市场经历了一段快速（sù）的发展。2000 年，受美国科（kē）技网（wǎng）络股危机影响，行业发展（zhǎn）陷入低潮。后来，随着中小企业板（bǎn）、创（chuàng）业板、新三板（bǎn）的相继启动，我国私募股权投资市场迎（yíng）来了良好的发展环境。2014 年，《私募投资基金监（jiān）督（dū）管理暂行办法》正式（shì）发布实施，私募（mù）股权投资（zī）进（jìn）入（rù）规（guī）范化发（fā）展 阶（jiē）段（duàn）。

    据清科（kē）数据显示，截至 2018 年 12 月，中国私募股权投资市场拥有近5万家投资（zī）机构， 累计设立超过10万支基（jī） 金，累计投（tóu）资超过15万次。在众多私募股权投资机构（gòu）中，中信产业基金以（yǐ）募资神速、项目又好又多著称，成立近十年管理资产规模已达千亿元人民币，投资（zī）超过百起（qǐ），30 多家被投（tóu）企（qǐ）业成（chéng）功上（shàng）市（shì）。其成功（gōng）的投资运作之道获得了国内外市场的广泛认可，值得我（wǒ）们深入研究和学（xué）习。

    二、 中信产业基金构（gòu）成情况

    2008年6月，经国（guó）家发展和（hé）改（gǎi）革委员会批准（zhǔn），中信产业投（tóu）资基金管理有限公司（sī）（简称“中信产业基金”）正式成立。中信（xìn）产业基金是中国中（zhōng）信集（jí）团公司旗下专门从事 PE 基金 管理业务的（de）子（zǐ）公司（sī）。其最（zuì）初（chū）注册资（zī）本人民（mín）币 1 亿元，2010 年 12 月 14 日，注册资（zī）本（běn）由1亿元增加至18亿（yì）元，中信（xìn）证券的持（chí）股比（bǐ）例由 71%下降至 35%的股（gǔ）权，但仍然是控股股东。其它股（gǔ）东还包（bāo）括（kuò）四（sì）川中科 成投资、中国（guó）泛海控股集团（tuán）、鄂尔多斯（sī）伊（yī）泰投资控股、中国高新（xīn）投（tóu）资集团（tuán）、北京国俊投（tóu）资、北京（jīng）华联投资和内蒙（méng）古伊利实（shí）业集团，分（fèn）别占比16%、15%、13%、6%、5%、5%和 5%。此外，基金的38个出资（zī）人（LP）既有全国社保基金、邮储银行、中（zhōng）国建投、国开金融等（děng）身家显（xiǎn）赫的国（guó）有（yǒu）企业，也有联想控股、远东控股、雅戈尔集团、新华都（dōu）实业等知名民营企业。自2009年以来，连续（xù） 8 年（2018 年榜单尚未（wèi）揭晓）入选清（qīng）科（kē）集（jí）团（tuán）发布的中国私募股（gǔ）权（quán）投资机构**强（qiáng）（2/30，4/30，9/30，2/50， 14/50，7/50，2/50，15/100，7/100），取得了行（háng）业瞩目的（de）成绩。

    据清科数据显示，中信产业基金旗（qí）下共有14支基金， 其中有（yǒu）11支基金已募（mù）完或已（yǐ）完成首期募（mù）集（jí）。其中（zhōng）绵（mián）阳科技城产业投资基金（jīn）（90亿元）、中信产（chǎn）业 美元（yuán）基（jī）金（9.9亿美元）、中信夹层基（jī）金（51.1亿元）、北京中信投资中心（xīn）（简（jiǎn）称（chēng）中 信股权（quán）投资基金三期，118.96 亿元）和深（shēn）圳池杉常（cháng）青（qīng）股权投资中心（7.65 亿元（yuán））已完成募集。中信产业基金美元二期（首期（qī）7亿美元（yuán））、 上海磐信融震股权投资管理中（zhōng）心 （首期 3 亿 元）、珠（zhū）海镕聿投资（zī）管理中心（首期 1.01 亿元）、北（běi）京信升创卓投资（zī）管理中心（首期8.61亿（yì）元）、中信（xìn）（上（shàng）海）股（gǔ）权投资（zī）中心和（hé）中信（绵（mián）阳）投资（zī）中心已（yǐ）完成首期募集。这（zhè）些基金在（zài）募集过程 中（zhōng）得到了海内外200多家知（zhī）名投资机构的鼎力支（zhī）持（chí）。此外，中（zhōng）国STEM教育产业投资基（jī）金、长山兴（青岛）商业资产投（tóu）资中心和上海镕尚投资管理中心3支基金正在募集。

    三、 中信产业基（jī）金投资情况

    截（jié）至2018年12月，中信产业基金（jīn）已累计（jì）投资超过100家企业，其中30多（duō）家被投企业成（chéng）功上市，管理资产规模已达千亿元人民币，并形成了“控股型投资为主，少数股（gǔ）权投资为辅”的投资（zī）策略。其中，前者（zhě）主要聚（jù）集在工业环保（bǎo）、医疗服务、旅游休（xiū）闲商业服（fú）务等（děng）核心（xīn）行业，而后者主要投向科（kē）技（jì）互联网、生物科技（jì）等（děng）新兴行业（yè）。中信产业基金致力（lì）于与被（bèi）投（tóu）企业建立长（zhǎng）期合作伙伴关系，助力被投（tóu）企业的可持续发展，并（bìng）推动被投（tóu）企业所处行业及（jí）社会的整体（tǐ）发展。

    从清科私募（mù）通的数据可以看出，中信产业基金投资的对象主（zhǔ）要集中在（zài）生物技术/医疗健康、互联网（wǎng）、金（jīn）融和清洁技术行业（yè）。在生物科技和医疗健康领（lǐng）域出手30次，总投资额达12.74亿美元，代表性项（xiàng）目包括新里（lǐ）程医院、美（měi）丽田园（yuán）、三生制药、九芝（zhī）堂（táng）、友搏药业、嘉林药业（yè）、基石药（yào）业（yè）、蓝（lán）帆（fān）医疗（liáo）等；在互联网行业投资17次，总投资额（é）7.86亿（yì）美元，代表性项目有滴滴、赶集网、饿了么等；金融业（yè）得到了（le）29次（cì）投资，总（zǒng）额12.29亿美（měi）元（yuán）的投资，这些资本（běn）分别投向了万得信息、银联商（shāng）务、大连信仰、成都中小担（dān）保等公司（sī）；以（yǐ）清（qīng）洁技术作为（wéi）环保领域（yù）的重点行业也得（dé）到了15次投资，总额5.32亿美元，主要的投资对象包括中国水环境、康恒环境、高（gāo）能时代等。此外，中信产业基（jī）金（jīn）在旅游、消（xiāo）费等领域也进行了产业布局，典型的项目（mù）有中（zhōng）景信（xìn）、快乐购、会稽山、圣迪乐村（cūn）等。在（zài）这些行业里（lǐ），由于科技互联（lián）网、生物科技（jì）等行业（yè）属于充分竞争的领域，对人和团队的依赖性较（jiào）大，因此（cǐ），中信产业（yè）基金（jīn）选择参股型投资，控股型投资主要投向工业环保、医疗服务、旅游休闲商（shāng）业服务等领域。

    从投资项目所处的阶段来（lái）看（kàn），中（zhōng）信产业基金（jīn）主要偏向于（yú）投资成熟期和扩张期（qī）的（de）企业。其中83次投资扩（kuò）张（zhāng）期（qī）企业，共投（tóu）资（zī）52.99亿（yì）美元，66次投（tóu）资成熟期企（qǐ）业，共投资34.83亿美元。由于种子期和初创（chuàng）期的投资金（jīn）额较（jiào）小（xiǎo），因此（cǐ）分别获得了769万美元和3.43亿美元的投（tóu）资。

    四、中信产业基金退出（chū）和回（huí）报（bào）情况

    截（jié）至2018年12月，在中信产业基金投资的100多（duō）家企业中，已经有51项投资通过IPO、股（gǔ）权转让（ràng）、并购或者回购的方式完（wán）成了退出，累计回（huí）报（bào）总金（jīn）额达到34.9亿美元。在（zài）公（gōng）开的（de）IPO项目中，比（bǐ）较具有代表性（xìng）的包括三生制药、贝因美、快乐购、盛运环（huán）保等，上市后账面回（huí）报倍数分别达到6.59倍、5.92倍、4.79倍和4.36倍。

    在诸多项（xiàng）目获（huò）得退（tuì）出（chū）的同时，中信产（chǎn）业基金也创（chuàng）造（zào）了高额（é）的营收，得到了丰厚的利（lì）润。据中信（xìn）证券2018年半年度报告显示，截至2018年6月，中信产业基金总（zǒng）资（zī）产人民币677696万元，净资产人（rén）民币518370万元；2018年上半（bàn）年实现营业（yè）收（shōu）入人民币187257万元，利润总额人民币76129万元，净利润（rùn）人民（mín）币59922万元。

    除了短期的财（cái）务回（huí）报，中（zhōng）信产业（yè）基金也（yě）非常（cháng）重（chóng）视长期价（jià）值的创造。中信产业基金不仅为企业提供（gòng）资本，更（gèng）在战略布局、团队建（jiàn）设、运营管理等方面为企业提供（gòng）增值服务。例如（rú），中信产业基金（jīn）帮助其控股企业美丽田园进行了战略转型（xíng），使（shǐ）其从传统生活美容转型为生活美容和医疗（liáo）美容并（bìng）重的企业（yè），帮助其进行（háng）了（le）17起并购，进（jìn）行了（le）供应链整合，提升了品牌宣（xuān）传。中信产业基（jī）金控（kòng）股美丽（lì）田园（yuán）的四年使其净利润增长了4倍，在帮助（zhù）企业提高（gāo）利（lì）润（rùn）的同时，更协助（zhù）企业不断创（chuàng）造价值，实（shí）现了企业和投（tóu）资者的共赢。

    五（wǔ）、中信产业基金的（de）成功经验

    中信产业基金是国内少数以控（kòng）股型投资见长的投资机构。其（qí）重要（yào）的原因是由于控股型投资的标的难选，投后管理难做。即使面对这样的（de）局（jú）面，中信产业基（jī）金仍然能够将控股型（xíng）投资做大做强，究其原因（yīn），本（běn）文将中（zhōng）信产（chǎn）业基金成功经验总结为以（yǐ）下（xià）四（sì）个（gè）方面（miàn）。

    一（yī）是强（qiáng）大（dà）的（de）投资方（fāng）背景。首（shǒu）先，背靠中信集团的（de）中信产（chǎn）业基金拥（yōng）有良好的（de）信用背景，可以较容（róng）易地让出资人（rén）和（hé）融资企业打消最初疑惑，使其在资金募集和获得项目方（fāng）面（miàn）占据（jù）了优势。中信产业基金一经成立，就得到了包括全（quán）国社保基金、邮储银（yín）行、中国建投（tóu）、国开金融等优质LP的鼎力支持（chí）。并成功地获得了三生制药、华电重工、鲁华（huá）泓锦、滴滴等多项（xiàng）优（yōu）质标的。其次，中（zhōng）信集（jí）团在金融、资源能源、制造、房地产等领域深耕多年，积累了雄厚的资源（yuán）禀赋和行业经验（yàn），无论（lùn）对参股型还是控股型投资都有较好的基础和支（zhī）持。

    二（èr）是（shì）深入的行业研究。中信产业基金非（fēi）常重视行业研（yán）究，其投（tóu）资团（tuán）队（duì）涵盖工业能源、金融、医疗、科技、消费（fèi）零售、商（shāng）业服务等诸多行（háng）业（yè），并保持长期跟踪和深度研究。对于金融（róng）、消费零售（shòu）、IT等充分竞争的行业，由于（yú）其对团（tuán）队的依赖性较大，中信产业基金会（huì）选择参股型投资（zī）。对（duì）于工业环保、医疗服务（wù）、旅游（yóu）休闲等重资产行业则进行控股（gǔ）型投（tóu）资。而在具体寻找（zhǎo）项（xiàng）目（mù）方面，中信产业（yè）基（jī）金（jīn）建立了一套标准的流程：行业研究——初步尽职调查—投委（wěi）会—详（xiáng）细业务尽职调查—法律和财务尽（jìn）职调查—出具管理建议（yì）书（shū）。这一过程不仅为其自身提供了强大的决（jué）策（cè）支持，更（gèng）向目标企业展示了（le）其（qí）高超的业（yè）务（wù）水平，为成功获取项（xiàng）目打下（xià）了（le）良好的基础。

    三是专业的投后管理（lǐ）。参（cān）股型投资多（duō）为财务投资，企业（yè）后续（xù）发展主要依靠（kào）创始人团（tuán）队的管理（lǐ），投资机构只是适度（dù）地提供一些（xiē）资源和（hé）帮助。而控股型投（tóu）资则需要投资机构深度参与企业的经（jīng）营和管理。中信产业基金在（zài）签（qiān）订投（tóu）资合同成为股（gǔ）东之后，投后管理团队会介入企（qǐ）业（yè），与其一起（qǐ）制（zhì）定“投后（hòu）管理计划（huá）”。中信产业基金的相关团队会（huì）定期与管理（lǐ）团队沟通并参加（jiā）董事会（huì）议，不（bú）仅（jǐn）为企（qǐ）业提供资本，更（gèng）在（zài）战略、人才（cái）团队运营管理优化等方面（miàn）为（wéi）企业提供帮助。

    四是良好（hǎo）的增值服（fú）务。首先，中信产业基金有一支专（zhuān）业的增（zēng）值服（fú）务团（tuán）队，团队的成员都是（shì）资深的（de）咨询服务顾问，可以提供专业的咨询服务；其次，中信产业基金的LP资源、被投企（qǐ）业形成的网络（luò）都是（shì）其积累的重要资（zī）源；第三，中信（xìn）产业基金会不定期（qī）邀请诸（zhū）多经济学家、业内专家等做专题（tí）讨论，通（tōng）过召开各（gè）类的主（zhǔ）题（tí）峰（fēng）会为（wéi）被投企（qǐ）业搭建（jiàn）网络资（zī）源，提供增值服务。

    六、启示

    中信产业基金在私募股权投（tóu）资领域积累的宝贵经验值得同（tóng）业学（xué）习借鉴。总结（jié）下来，本文（wén）给出以下（xià）几个（gè）方面的建议。

首（shǒu）先，建议私募股权投资基金加大行（háng）业研判和能力建设，在适当（dāng）行业领域增加控（kòng）股（gǔ）型投资。从国（guó）际市场上来看，控股（gǔ）型交（jiāo）易是整个PE市场的主流。海外成熟市（shì）场，控股（gǔ）型投资的规模是（shì）成（chéng）长型投资（zī）的2倍~3倍。在中国，近年来越来（lái）越（yuè）多的创业者开始考（kǎo）虑公司股权转让。国企混合所有制改革下，一部（bù）分（fèn）竞争性领域的国（guó）企也可能会让渡股（gǔ）权。因此，未来（lái）控（kòng）股（gǔ）型交（jiāo）易也将成为中国PE市场的一个趋（qū）势（shì）。私募股权基金应该加快行业研究，提升（shēng）团（tuán）队（duì）企（qǐ）业管理能（néng）力，逐步增加（jiā）控股型投资布局。

其次（cì），建议私募（mù）股权（quán）投资公司尝试在一些战（zhàn）略新兴行业和战略支撑（chēng）产业领域建立产业基金，争取（qǔ）引入具有强（qiáng）大的机构背景或（huò）良好信用信（xìn）誉的LP，一（yī）方面缓解（jiě）资金（jīn）压力，一（yī）方（fāng）面为（wéi）基金增信。通过引入外部LP，不断提升机构（gòu）背（bèi）景和网络资（zī）源。

最（zuì）后，加（jiā）强（qiáng）投后管理建设，提升增值服务水平。私募股权投资公司（sī）应注重（chóng）投后（hòu）管理团队的（de）专业化建设，在帮助企业成（chéng）长、提高营收利润的同时，实现对投资（zī）者和（hé）机构本身的价（jià）值创造。在投后管理的过程中，建设增值服（fú）务团队，通过召开各类的主题（tí）研讨（tǎo）会等多（duō）种（zhǒng）形式为被投企业搭建网（wǎng）络资源，提供增值服务，助力企业发展（zhǎn），从（cóng）而获（huò）得长期回报。