1、上半年中国经（jīng）济还将惯性下滑，随着（zhe）主动去库存周期结束、产能新周期和货币财政政策效（xiào）应（yīng）显现，年（nián）中经济将触底（dǐ），下半年企稳，全年（nián）前低后稳（wěn），经济失速（sù）风（fēng）险缓解。

经济有自身运行规律，关（guān）注世界经济、金融、库（kù）存、产能、房地产（chǎn）、政（zhèng）治等六大周期。

2、年初（chū）M2和社（shè）融增速触底回升，政策底（2018年（nián）3季度）、市场底（2019年（nián）1季度）、经（jīng）济底（2019年中）将先后（hòu）出现（xiàn）。

3、货币宽松和周期轮动，债市、股市、房市（shì）、商（shāng）品将先后（hòu）转好。

4、未来宏观政策既要防止对冲不（bú）及时、力度不够（gòu），也要防（fáng）止力（lì）度过大、重（chóng）走老路。

5、中（zhōng）国“增（zēng）速换挡”步入“经济L型（xíng）” 触底期，有三次触底，第一次（cì）是2016年初，第二（èr）次是2019年中。

6、当前三大挑战（zhàn）：中美贸易战具有（yǒu）长期性（xìng）和严峻（jun4）性；渐行（háng）渐近的人（rén）口危（wēi）机；调动地（dì）方政府（fǔ）和企业家的积极性（xìng），推动（dòng）新一轮改革开放。

2018年中国经济十分困难，被称为（wéi）过去十（shí）年最差，内外形势复杂严峻（jun4），金融风险大面积（jī）暴露，资本市场十分（fèn）低迷。

在（zài）社（shè）会上充满“离（lí）场（chǎng）论（lùn）”“洗洗睡”之际（jì），在市场最为悲（bēi）观的时刻，我们在2018年底发（fā）出了对中长期中（zhōng）国经济改革前景坚定（dìng）乐观的（de）声（shēng）音，提出“2019年（nián）中经济二次探底”“最好的投资机会就在中国，新一轮改革开放将开启新周期”，2019年初提出“否极泰来”。

从事宏观形势分析20年，看（kàn）世（shì）事（shì）变（biàn）迁，潮起潮（cháo）落，唯一不（bú）变的就是（shì）人性和周期（qī）。我们在（zài）五（wǔ）年（nián）熊市（shì）后的2014年预测“5000点不是梦（mèng）”，在2015年市场（chǎng）一片“卖房炒股（gǔ）”声中，冷静提出“海拔已高风大慢走（zǒu）”“一（yī）线（xiàn）房价翻一倍”。

未来是否可以（yǐ）预测？这个迷（mí）一样的问题长期充满争议，有时就好（hǎo）像（xiàng）我们在谈（tán）论占星术。但当我们开（kāi）始探索（suǒ）经（jīng）济周期（qī）和人性本质的世（shì）界时（shí），显然（rán）有（yǒu）助于我们理解甚至掌握事物（wù）发展规律，让决策（cè）更加正确。这个（gè）世（shì）界没有水晶球，但是少数人（rén）确实通（tōng）过（guò）努力拥有了（le）洞（dòng）悉事物规律和人性本质（zhì）的能（néng）力，从（cóng）而与众不同。

2019，“否极泰（tài）来”。最黑暗（àn）的时候往往孕育着黎明，一切都在周期框架里。

宏观（guān）经济（jì）形势最标准的分析框（kuàng）架是趋势与波动，即经（jīng）济潜（qián）在增（zēng）长率和（hé）周期（qī）波动。

周期之轮：否极（jí）泰来

2018年的经济困难是（shì）经济潜在增（zēng）长率下降、主（zhǔ）动去库存（cún）周（zhōu）期、金（jīn）融（róng）去杠杆周期、房地产（chǎn）调控周期和（hé）中美贸（mào）易战等叠加的结（jié）果。

经（jīng）济（jì）有自身运行（háng）规律，就是周期（qī），均（jun1）值回（huí）归。

2017年3季（jì）度-2019年上半年（nián）处于库（kù）存周期（qī）的主动去库（kù）存阶段，预计持续至2019年中，对经（jīng）济拖（tuō）累缓解，是经（jīng）济（jì）触底的重要（yào）原因。本轮库存周期（qī）运行（háng）：第一阶段是2016Q1-2016Q2，被动补库存（cún）；第二阶段是2016Q3-2017Q2，量价齐（qí）升（shēng），繁（fán）荣，主动补（bǔ）库存；第三阶段是2017Q3-2018Q3，量跌价滞（zhì），滞胀（zhàng），被动去库存；第四阶段是2018Q4-2019Q2，量价（jià）齐（qí）跌（diē），衰退（tuì），主动去（qù）库存。从2019年3季度，开启新一轮（lún）库存周期。

经过2010-2015年单边下滑，2016-2018年中国产能（néng）周期（qī）触底，站在产能新周期的起（qǐ）点（diǎn）上：市（shì）场自发去产能叠（dié）加供（gòng）给侧改革和环保督查，产能出（chū）清充（chōng）分（fèn），传统行业产（chǎn）能投资持续大（dà）幅（fú）下滑（huá）甚（shèn）至负增长；规上工业企业产能利用率（lǜ）回升至76.5%；资产（chǎn）负（fù）债率从58%降（jiàng）至56.8%。

房地产调控周（zhōu）期后期：去库存任务基本完（wán）成，调控不（bú）再加码。

金（jīn）融去杠杆（gǎn）周期（qī）：当前中国正处于（yú）改革（gé）开放（fàng）以来（lái）第一轮金（jīn）融（róng）周期的下半场，防化（huà）重大金融风（fēng）险具有特殊意义。

政策底（dǐ）（2018年3季（jì）度）、市场底（2019年（nián）1季度）、经济底（dǐ）（2019年中）将先后出现：2018年11月（yuè）M2降至历史低位，2019年初M2和（hé）社融增速触底回升（shēng），宽货币宽信用政策（cè）开（kāi）始见效，但预（yù）计回升幅（fú）度不大，不会大水漫灌。2019年固定（dìng）资产投（tóu）资将触（chù）底回升（shēng），但幅度不大，主因是货币宽松、财政积极和去库存（cún）结束。

 宏观调控：逆周期调节

未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不（bú）够，也要防止力（lì）度过（guò）大、重走老路。

建议：

1、建议2019年降（jiàng）准4次。目前中国（guó）大型、中小型（xíng）存款类金融机构存准（zhǔn）率依（yī）然高达13.5%和11.5%，降准空间大。

2、利率（lǜ）市场化下（xià），建（jiàn）议更多地通（tōng）过货币市场利（lì）率引导（dǎo）广谱（pǔ）利率下降。

3、从（cóng）“宽（kuān）货币（bì）”到“宽信（xìn）用”，建议（yì）金融监管（guǎn）政策从“一刀（dāo）切”到（dào）结（jié）构性（xìng）宽信用，支（zhī）持实体经济发债、地方（fāng）基（jī）建、刚（gāng）需和改善型购房需求、激活股（gǔ）票市场等。

4、建议财政政策更积极，上调赤字率和专项债发行（háng）规模（mó），支持（chí）减（jiǎn）税（shuì）和（hé）基建，减税优于基建。

作者在2010年参（cān）与（yǔ）研究提（tí）出“增速换挡”，2014年独（dú）立提出“新5%比（bǐ）旧8%好”，2015年下半年提出“经济L型”，这三（sān）大判断一脉相承，均在宏观经济领域引发了广泛争论，但随后均被事实所（suǒ）验证（zhèng）。

当前中国经（jīng）济（jì）“增速（sù）换挡（dǎng）”已经从（cóng）快速下滑期步（bù）入缓慢（màn）触底期，未来“经济L型”将会有三（sān）次触底，第一次触底是2016年初，第二（èr）次触底大约在2019年（nián）中，在库存周期的波动中完成（chéng）。

中国经（jīng）济社会（huì）发展能（néng）否实现（xiàn）“增（zēng）速（sù）换挡”，构筑新的高质量中速增长平台，取决于能否推动新一轮改革开放，进一（yī）步释放（fàng）全球化、市场化、城市（shì）化、工业化（huà）的潜力（lì），完（wán）成（chéng）从要素驱动（dòng）向创新驱动的转（zhuǎn）型。

最好（hǎo）的投资机会就在（zài）中国：2018年中国人均GDP为9700美元，不到（dào）美国的1/6，发展潜力巨大；2018年（nián）中国城镇化（huà）率59.6%，发（fā）达（dá）经济体大部（bù）分超（chāo）过（guò）80%；中国14亿人，拥有全球最大的市场，美国3.2亿人（rén），日（rì）本1.3亿（yì）人，德国8000万人，全球77亿（yì）人（rén）；中国GDP增速6%以上，是美（měi）国（guó）的3倍；中国创新创业十分（fèn）活跃，新经济独角兽（shòu）企业数仅（jǐn）次于美国，中美独角兽企业占（zhàn）全球70%；新一轮改革开放（fàng）将开启新周期。

1、中美贸（mào）易战具有长期性和严（yán）峻性

随着中国（guó）经济崛起（qǐ）、中美（měi）产业分工从（cóng）互补（bǔ）走向（xiàng）竞争以（yǐ）及中美在价值观、意识形态（tài）、国（guó）家治（zhì）理上的差异，近年美国（guó）政界、商界以（yǐ）及社会（huì）各界对中国看（kàn）法发生重大（dà）转变，鹰派言论不断抬头，部（bù）分美（měi）方人士认为中国（guó）是政治上（shàng）的威权主（zhǔ）义、经济上的国家资本主义（yì）、贸易上的（de）重商主义、国际（jì）关系上的（de）新扩张主义，这是对美国领导的西（xī）方世（shì）界的全面挑（tiāo）战。中国经济崛起挑战美国经济霸权，中国进军（jun1）高科技挑战美国高科技垄断地位（国际分工（gōng）从互补走向（xiàng）竞（jìng）争（zhēng）），中国重商（shāng）主义（yì）挑（tiāo）战美国贸易（yì）规则，中国“一带一路”挑（tiāo）战美国地缘（yuán）政治，中国发展模式挑（tiāo）战美国意（yì）识形态和西（xī）方（fāng）文明。

中美（měi）贸（mào）易战（zhàn）从（cóng）狭义到广义有四个层次：缩减（jiǎn）贸易（yì）逆差（chà）、实现（xiàn）公（gōng）平（píng）贸易（yì）的结构性改革、霸（bà）权国（guó）家对新兴（xìng）大国（guó）的（de）战略遏制、冷战（zhàn）思维（wéi）的意识形（xíng）态对抗。在（zài）中（zhōng）美贸易战开（kāi）打之初（chū），我们鲜明地提出（chū）了一些与（yǔ）市（shì）场流行观点不同：“中美贸易战具有长期性（xìng）和日益严峻性”“这是打着贸易保护主义旗（qí）号的遏制”“中美贸（mào）易（yì）战，我方最好的应对是（shì）以（yǐ）更大（dà）决心更大（dà）勇（yǒng）气（qì）推动（dòng）新一轮改革开放，坚（jiān）定不（bú）移。对（duì）此，我们要保持清（qīng）醒冷静和战（zhàn）略定力。”

过去（qù）传统的（de）国际经济大循环难以持续，以中美贸易摩擦的形式终结，中（zhōng）国发（fā）展的战略机遇（yù）期内涵发生重（chóng）大（dà）变化。在外需面（miàn）临重大调整的背（bèi）景下，这需（xū）要中（zhōng）国重新调整（zhěng）外需内（nèi）需、投资消费（fèi）和（hé）产业结构（gòu），并涉及到降低关税（shuì）、保护（hù）知识产权（quán）、服务业开放、户籍制度改革、多层次资本市场发展等一系列触及灵魂的变革。

 2、渐行渐近的人口危机

当前中国人口（kǒu）问题的核心早已不是（shì）“刘易（yì）斯（sī）拐点”，而是“渐行（háng）渐近的人口（kǒu）危机”：2018年出生人口降至（zhì）1523万，比2017年减（jiǎn）少（shǎo）200万，全面二孩（hái）政策不及预期，总和（hé）生育率降至1.52，生育意愿（yuàn）大幅降低（dī）；育龄妇女（nǚ）规模已见（jiàn）顶下滑，2030年20-35岁（suì）主（zhǔ）力（lì）育龄妇女规模将比2018年（nián）减少29%，其中25-30岁生（shēng）育旺盛期妇女将减少41%；出生人口即将大幅下滑，预计2030年将降至1100多（duō）万、较（jiào）2018年减少26%；人口快（kuài）速老龄化，人口年龄中位数（shù）从1980年（nián）的22岁快速（sù）上升至2015年的37岁，预计2030年将升（shēng）至43岁；2017年65岁及以上人口（kǒu）比例达11.9%，之后快（kuài）速上升，预计到2050年达（dá）约30%；15-64岁劳动年龄人口比例在（zài）2010年达峰值，人口红利消失，中（zhōng）国“未富先老”。

面对“渐行（háng）渐近（jìn）的人口危机”，我们建议当前亟需立即全面放开生育，加快构建生育（yù）支持（chí）体系，大力鼓励生（shēng）育，使中（zhōng）期总（zǒng）和生育率回升到（dào）1.8左右。一是实行差（chà）异化的个税（shuì）抵扣（kòu）及经济（jì）补贴政（zhèng）策，覆盖从怀孕（yùn）保健到18岁或学历教育结束。二是加大托育服（fú）务供给，大力提（tí）升0-3岁入托率从（cóng）目（mù）前的4%提升至40%，并对隔代照料实行经（jīng）济鼓励。三是进一步完善女性（xìng）就（jiù）业权益保（bǎo）障，并对企业实（shí）行生育税收优惠，加（jiā）快构建生育成本在国家、企业（yè）、家庭之间（jiān）合理（lǐ）有效的分（fèn）担机（jī）制。四是加强保障（zhàng）非婚生育的平（píng）等权利。五是加大教（jiāo）育医（yī）疗（liáo）投入，保持房价长（zhǎng）期稳定，降低抚（fǔ）养（yǎng）直（zhí）接成本（běn）。

最大的改革是开放（fàng），通过（guò）开放实现（xiàn）国企、民企、外（wài）企等市场（chǎng）主体的公平竞争和优（yōu）胜劣（liè）汰。中国从来都不（bú）怕开（kāi）放，怕的（de）是不开放。

改革开放进入深水区。事业都是人干出来的（de），空谈误国，实干（gàn）兴邦（bāng）。未来应以六大改革未突破口（kǒu），调动（dòng）各方（fāng）面积极性（xìng）：

1、建立高质（zhì）量发展的考（kǎo）核体系，鼓（gǔ）励地方（fāng）试点，调（diào）动地方政（zhèng）府积极性；

2、全面放开汽车、金融（róng）、石油、电力等行业管制，竞争中性（xìng），调动企业家（jiā）积极性；

3、以中美贸易战为契机（jī），降低关税（shuì）、放开行业投资限制、加强知识（shí）产权保护，积（jī）极推（tuī）动建立中美自贸区，调（diào）动（dòng）外（wài）资积（jī）极性；

4、大（dà）规模减（jiǎn）税降费，从碎片化、特惠式减（jiǎn）税转向一（yī）揽（lǎn）子、普惠式减税，全面降低企业所（suǒ）得税、制（zhì）造业（yè）增值税、个人所得（dé）税税率，提（tí）高企（qǐ）业和居民的获得感。同时，通过简政放权和机构改革，压缩冗（rǒng）余人员及支出，调（diào）动企业（yè）和（hé）居（jū）民的积极性（xìng）；

5、大力发展多层次资（zī）本（běn）市场，减少行政干预的同时（shí）加强法治监管，鼓励并购重组，推动（dòng）以信息披露、严惩重罚、退市制度等为核心的注册制（zhì），调（diào）动新（xīn）经济（jì）和PEVC风投的积极性（xìng）；

6、建立（lì）居住导向的住房制（zhì）度和长效机制，关键是人地挂钩和金融稳健（jiàn）。尽快改变（biàn）过（guò）去（qù）“控制大城市人口、积（jī）极发展中小城市（shì）和（hé）小城镇、区域（yù）均（jun1）衡发展”的城镇化（huà）思路，确（què）立以（yǐ）大城市（shì）为引领的都市圈城（chéng）市群的城市规划区域规划战略（luè），要（yào）促进人口、土地（dì）、技术等要（yào）素自由（yóu）充分流（liú）动，调动（dòng）各（gè）区域积极性。