2020年12月30日-31日（rì），2021企（qǐ）业家新（xīn）年大课在湖北武汉盛大举行。12月31日下午，和君集团董事长王明（míng）夫发表了题为“十四五期间（jiān）资本市（shì）场（chǎng）的发（fā）展趋势（shì）与企（qǐ）业（yè）的（de）产融互动（dòng）”的精彩（cǎi）分享。以下为演讲精编：

大家好，我主要（yào）讲四个点：一是十四五时期（qī），中国资（zī）本市场的发展趋势，二是上市公（gōng）司分布的（de）形态，正在呈现（xiàn）一种趋势性的演变；三是从市值看企业的江湖；四是企业资本（běn）经营（yíng）、产融互动的（de）正道。未（wèi）来五年，资本市场的发展趋势

30年前，1990年沪深交易（yì）所（suǒ）成（chéng）立，到（dào）今年正好是（shì）30年。未（wèi）来30年资本市场（chǎng）会（huì）怎样发（fā）展，事关中国（guó）的（de）经济和企业兴衰。今天，我重点讲一下未来（lái）五年，即十四五时（shí）期，资本市场（chǎng）的几个趋势特点：

 01 注（zhù）册制全面铺开，大量企业上市（shì）

大家都知道，注（zhù）册（cè）制（zhì）对（duì）中国经济，对（duì）中国产业会产生（shēng）革命性的影响。注册（cè）制全（quán）面铺开之后，大量企（qǐ）业涌上市，已经报（bào）IPO材料的企业是（shì）900多家，进入上市辅导的企业有1500多家，预计十四五（wǔ）期间，IPO将在3000-4000家左右。中国资本发（fā）展到今（jīn）天，30年间有4000多家上市公司，未来五年，估计会（huì）在（zài）这个基（jī）础上翻倍。这意味着什么？至少意味着二（èr）点：

一（yī）是各行各业有可能开启上市赛跑，同行业里如果你的竞争对（duì）手先跑上去（qù），你没（méi）有跑上去，就（jiù）落入（rù）下风。

二是（shì）上（shàng）市（shì）公司越（yuè）来越多（duō），你的企业上市之后容易被（bèi）淹没、被边缘化，市值（zhí）很（hěn）低，融资空间受限制（zhì），流动性也没有（yǒu），上市之后（hòu）意义好像也不大。

 02 退市常（cháng）态化（huà）

根据新（xīn）法规，有各种原（yuán）因（yīn）让上市公司（sī）退市，比如财务（wù）退（tuì）市，财（cái）务结果不符合维持上（shàng）市的标准；规范类退（tuì）市，你违纪违规了，可能退市；面（miàn）值退市，股价（jià）低于（yú）1块钱公司要退市。十四五期（qī）间，退市会常态化。退市（shì）的压力有利于并（bìng）购和整合，企业上市之后发现要维持不退市，压力也很大，经营一段（duàn）时间之后，大家干脆别竞争（zhēng）了，合（hé）并（bìng）起来一起（qǐ）做，加速行业整合。

凭（píng）经验推测，由此引发的（de）并购浪潮，将会滞后（hòu）于IPO浪潮2-5年。十（shí）四五（wǔ）期间，你会（huì）发现很多这样的现象：上（shàng）市（shì）公司合并上市公（gōng）司。合并各方（fāng）都是（shì）上市公司，财务规（guī）范、公司（sī）治理、表决机（jī）制都标准化、透明化，操作起来（lái）比（bǐ）非上市公司要方便，估值、定价也有市场价格做参照，各方更容易接受。所以，退市常态化会（huì）推动（dòng）公司并购和（hé）行业整（zhěng）合。

03 “A控A”现象频发

现在法律已经开了“口子”，一个（gè）上市公（gōng）司可以把下属的（de）、跟主业关（guān）联性性不大（dà）的业务，分（fèn）拆上市。一（yī）分拆，独立IPO，原来的（de）上市公（gōng）司变成它（tā）的控股股（gǔ）东，出（chū）现“A控A”的现象。此门开启后，一家A股公司（sī）通过收购的方式控股（gǔ）另一家A股公（gōng）司，会成为经常发生（shēng）的正常现象。这对中国的商（shāng）业竞争和产业演变（biàn），也会产（chǎn）生很重要的影响。

04 开放和（hé）全（quán）球（qiú）化

外资进入A股，现在基本（běn）上（shàng）自由了，通过陆港通，全球资本可以很自由地买中国的A股。买中国A股的不（bú）单是国内（nèi）的（de）股民和投资机（jī）构，全球的（de）股民和投资机构（gòu）都（dōu）可以买A股。随着（zhe）中国的继续崛起，A股将越来越成为全（quán）球（qiú）投资者的重要资产配置。昨天发（fā）生一件非常（cháng）大的事（shì）情，对中国和世界都非常重要（yào），就是中（zhōng）欧投资协议的签订，这是历史（shǐ）性的事件。这个事情（qíng）是中国经（jīng）济的重大利（lì）好。十四五时期，越来越（yuè）多的全球投资者会（huì）把资产（chǎn）配置放在A股上。由此，国（guó）际成（chéng）熟（shú）市场的投资理（lǐ）念（niàn）和估值体系（xì）将会深刻（kè）影响A股市场的估值（zhí）分（fèn）化，对应的就是（shì）世界的（de）货币政（zhèng）策（cè）、利率、汇率（lǜ）、国际金融（róng）市场的波动，对A股的影响（xiǎng）也会日益地明显和直接（jiē）。将来的（de）中国A股市场（chǎng），沪深交易（yì）所也会（huì）有越来越（yuè）多的外国企业来中国上市。我（wǒ）觉得十四五期间（jiān）可（kě）能就会发生这（zhè）样的（de）事，现在还没（méi）有。现（xiàn）在，全球（qiú）各国的企业尤其是（shì）科技（jì）企业，多选择去纽约上市。将来，世界（jiè）各国的企业会选择来（lái）中国上（shàng）市，使得中国的资本市（shì）场变（biàn）成全球化的市场（chǎng）。

05 严刑峻法

资本市场的严刑（xíng）峻法时代，正（zhèng）在到（dào）来。按（àn）新《证券（quàn）法》的规定，几乎所有的行政处罚（fá），都上升一个数量级，处（chù）罚力（lì）度上升5-10倍不等。

刑事（shì）处罚方面，欺诈发行最（zuì）高（gāo）的可判15年（nián），而且你募的（de）资金原路退回，操纵市（shì）场和老鼠仓违法（fǎ）所得100万以上就可以判刑（xíng），内幕交易所得15万（wàn）以上就可以判（pàn）刑（xíng）。民事赔偿方（fāng）面，新（xīn）《证券法》规（guī）定（dìng）了一种中国式的集团诉讼，即：默认加入，明示退出。比如，有几（jǐ）个股东起诉上市公司（sī），这个上市公司其他几千个几万个股东，只要没有明（míng）示说不参加（jiā）这（zhè）个诉讼，就算你参加这个诉讼，你不表态就算一起加入了集团诉讼（sòng）。这（zhè）就是所谓的“默认（rèn）加入（rù）、明示退出”。大家想（xiǎng）想看，将来上市公司是（shì）什么处境？少数几个股东（dōng）起（qǐ）诉你，就（jiù）意（yì）味着几万个股东共（gòng）同起诉你。

整个十四（sì）五期（qī）间，将开启《新（xīn）证券法》治理下的资本市场的严（yán）刑峻法的时代，违（wéi）法成本非常（cháng）高（gāo）。可以肯定，中国（guó）资本市场的规范化和公（gōng）开公平公（gōng）正性会比以前（qián）好很（hěn）多。

06 估值（zhí）冰火（huǒ）两（liǎng）重天（tiān）

十四五（wǔ）时期，拥有下面两个（gè）特点的（de）公司会有高估（gū）值：一是科技含（hán）量（liàng），拥有科技含量的（de）公司哪怕盈利（lì）状况不太理想都（dōu）会有高估值，市盈率可以很高。今年（nián）中国（guó）股市（shì）已（yǐ）经呈现一个显（xiǎn）著特点，那就是（shì）二级市（shì）场的估值VC化甚至天使化。这（zhè）个特点，在未来几年还会继续。二是行业集中，各行业（yè）的头（tóu）部公司不断提高市占（zhàn）率，形成领先优势、规模（mó）经（jīng）济和品（pǐn）牌效应，最终（zhōng）成为（wéi）行业蓝（lán）筹，对（duì）企业来讲，两个（gè）方向（xiàng）：一是在研发上投入（rù）和突破，提高（gāo）自身的科（kē）技含量（liàng）；二是集中（zhōng）市场（chǎng）份额变（biàn）成头部公（gōng）司（sī）。离开这（zhè）二条（tiáo）路（lù），很容易淹没在资本市场的（de）芸芸众生里，被（bèi）市场边缘化（huà）。

07上市（shì）公司的分布形态呈（chéng）金字塔状（zhuàng）

按市（shì）值排（pái）位（wèi），中国的4000多家上（shàng）市公（gōng）司，呈现出一个明显的金字塔（tǎ）状：金字（zì）塔塔（tǎ）尖（jiān）的大（dà）市值公司数量很少，金字塔腰部是中型（xíng）公司，底部是（shì）大量的（de）小市值公司（sī）。这个（gè）趋（qū）势十（shí）四五期间会进一步（bù）强（qiáng）化。

目（mù）前，4000多家上市公（gōng）司里面（miàn），市值超过1000亿的（de）上（shàng）市公司总（zǒng）共只有130多（duō）家，市（shì）值500-1000亿的公司也只（zhī）有（yǒu）100多家。换句话说，市值500亿（yì）元（yuán）以上的上市公司，大概在250家（jiā）左右。市值300亿-500亿之间的上市公司有（yǒu）200家左右。大（dà）量的上市公（gōng）司，近（jìn）半数，都在市值50亿以下。少数（shù）大公司（sī）占据多数（shù）市值，多数（shù）上市公司累加起（qǐ）来（lái）占少数市值。这种趋势，在（zài）美股港股里更（gèng）显极端。美股少数（shù）几（jǐ）家大公司占有80%的（de）市值，过往四年特朗普在位时，华尔街股市持续（xù）创新高，实（shí）际（jì）上（shàng）主要是五六（liù）个股（gǔ）票涨，苹果、微软（ruǎn）、亚马逊、谷歌、Facebook、特斯拉，其他的（de）绝大多数股票都不涨。这种趋势，在中（zhōng）国也会出现，所谓的A股港股化、美（měi）股化。

趋势背后是什么？中国资本（běn）市场的（de）“两（liǎng）个大（dà）”

这些趋势的（de）发生，背后有个大的背景（jǐng），那就是中国的金融体系在（zài）转轨（guǐ）。金融（róng）体系有（yǒu）两种，一种是间接融资体系，以银行体系为主；一种（zhǒng）是直接（jiē）融资体系，以（yǐ）资本市场（chǎng）为主。中国（guó）正从间接融资体系转向直接融资（zī）体系。在间接融资体系下（xià），企业要扩张、要增长，你必须跟银（yín）行保持很好的关系；在直接融资体系下，企业的发（fā）展要擅长（zhǎng）利用资本（běn）市场（chǎng），银（yín）行（háng）变得没有像以前（qián）那么重要。你（nǐ）要擅长利用资本（běn）市场，展（zhǎn）开各种资本（běn）运作，才（cái）可以构（gòu）建（jiàn）起资（zī）金与企业之（zhī）间的良性循（xún）环，赢（yíng）得企业的发展。

总的来讲，十四五期（qī）间是（shì）这样“两个大”：量公（gōng）司上市（shì）、大量资金涌入。整个中国资本市（shì）场的容（róng）量和活跃（yuè）度（dù）会大幅（fú）提升，出（chū）现（xiàn）“水大鱼（yú）大”的（de）现象。中国（guó）市场的证券化率（lǜ）会持续提高，到目前为止是60%左右，美国的证券化率目前是120-160%左（zuǒ）右，中国的证券化率会继续提高。

中国资本市场的“两个没有”

中（zhōng）国资本市场出现（xiàn）了两个“从来没有”：一是（shì）中国（guó）从来没（méi）有像今天这样需要（yào）资（zī）本（běn）市场；二是党中央从来没有像今天（tiān）这样重视资本市（shì）场。这是证监会前（qián）主（zhǔ）席肖钢主席的原话。在这种大形（xíng）势下，金融（róng）体制在转轨（guǐ），资本市场进入新时代，资本市场对企业的（de）生存和发展越（yuè）来越重要，正（zhèng）如巴菲（fēi）特所（suǒ）言，一（yī）个优秀（xiù）的企业家应该像投资家那样思考问题。企（qǐ）业江湖，以市（shì）值论英雄？

在上（shàng）述大势下，企业（yè）的（de）江湖会进入（rù）“以市值论英（yīng）雄”的（de）时（shí）代。大家（jiā）看这个市值分布（bù）的金字塔，“千亿（yì）市值俱乐部（bù）”只有130多家公司（sī），300亿市值（zhí）以上的上市公司（sī）目前也只有500家左（zuǒ）右，90%左右（yòu）的上（shàng）市公（gōng）司（sī）是300亿市（shì）值以下，将近一半都是在50亿（yì）市值以下。

按注册制的条件，公司估值能到（dào）10个亿（yì），基（jī）本（běn）上（shàng）可（kě）以IPO。具备这样条件（jiàn）、十四五（wǔ）期间准备IPO的企业，我估计（jì）都有上万家。在这个（gè）金字塔里，企业家们需要看你处在哪个位置上。在注册（cè）制、退市制下，企业的处境是（shì）不进则退、于今尤（yóu）甚。要么在这个（gè）市值金（jīn）字塔里往上爬，要么就掉下来。在（zài）某个区位待的时（shí）间太长（zhǎng）了，很可能就掉到下（xià）一个台阶，直至维持不下去，退市。在这个企业江湖里（lǐ），我（wǒ）们（men）对（duì）上市公（gōng）司做（zuò）了（le）一个框架性的（de）分（fèn）类（lèi），一个是蓝筹公司，大（dà）市（shì）值公司，市值千亿以上，它参与全球对标；二是浅蓝公司，两三百亿市值以上的（de）公司，具（jù）有潜力（lì）的成（chéng）长股；三（sān）是普通公司（sī），没有亮点（diǎn）、增速一般的（de）健康（kāng）公司；最（zuì）后是问题公司，主业（yè）或者是资产有（yǒu）问题，市值比较小（xiǎo）甚（shèn）至萎缩（suō）。

新的一（yī）个五（wǔ）年时期（qī），即将开启，资（zī）本市（shì）场进入（rù）新的时代。中国的企业家、实业（yè）家要尽快建立起与资本（běn）市（shì）场（chǎng）新时代相适（shì）应的资本思维，构建（jiàn）起产融互动（dòng）的发展战略，修炼老祖宗（zōng）传给我们（men）的太（tài）极图（tú），这个太极图（tú）的阴阳相生互（hù）动（dòng），就是（shì）产（chǎn）业和资本之间（jiān）的相生互动（dòng）。很（hěn）多企业家（jiā）对产业比（bǐ）较（jiào）重视，比较擅长，对资本这块（kuài）意（yì）识比较（jiào）淡（dàn）薄，也（yě）没有这方面（miàn）的人才和团队。但是中国企（qǐ）业正在（zài）走入一（yī）个资本市场新时代，如果不（bú）能把资本维度补上去（qù），构建起产业和资本良性循环（huán）的互动关系，那么在发展上很可能就会进（jìn）入弱势状态。